移动版

立讯精密:三季度逆势强劲表现,新品放量助力Q4和明年高增长

发布时间:2017-10-22    研究机构:招商证券

事件:

公司公布17年三季报,前三季度营收138.9亿,归母净利润10.82亿,同比增长59%,同时展望全年净利区间为16.2~18.5亿,同比增长40-60%。

评论:

1、前三季度净利增长59%,处于区间中位,业绩符合预期。

立讯最新发布三季报,前三季度营收138.9亿,同比增长65%,归属母公司净利润10.82亿,同比增长59%,处于此前预告50~70%的区间中位,对应EPS 为0.34元。其中三季度收入56.1亿,同比环比增长53%/29%,净利4亿,同比环比增长43%/5%,业绩符合预期。

2、三季度在外部需求不佳和内部大量新品投入背景下,获得逆势表现!在三季度苹果产业链普遍低于预期、国产机销售不佳和汇率大幅波动等因素影响下,公司三季度营收超越我们预期,主要源自包括手机音频转接头和type-c、手表无线充电及配件、Mac 相关以及公司比较优化的客户结构全面表现,公司持续做套保亦平滑了汇率波动,公司毛利率环比相对稳定,同比去年明显提升。公司业绩增速稍弱于收入,主要源于公司为了中长线发展大量投入无线耳机、声学、马达等新业务,尤其是无线耳机投入超预期,这从公司Q3管理费用达6.35亿,同比环比明显提升可以看出,另外,公司Q3亦有2000多万的资产减值。即使在以上背景下,公司业绩也明显超越苹果产业链平均水平,体现公司经营稳健性和长线战略布局思路。

3、全年积极展望,新品放量驱动四季度和明年高增长!公司对全年业绩展望40-60%区间,对应Q3单季度业绩区间为5.4~7.7亿,中值6.55亿对应Q3同比增长37.6%环比增长64%,我们判断中偏上区间概率大我们了解到,公司的无线充电业务在四季度上量后将有望打平并略有盈利,并给明后年带来可观的业绩弹性;另外,配合苹果新机以及Watch3和国产机新品的放量,公司的连接器、声学、天线、无线充电等新品和非苹果type-C 业务亦从四季度放量,此外,立讯18年新导入大客户马达供应链也值得期待。而明年一季度伴随iPhone X 的备货环比提升,公司亦望迎来超预期的一季报。

4、新品新业务布局清晰,三年复合高增长值得期待。

我们一直强调,公司的连接器、无线耳机、声学、天线、无线充电、马达等领域新品都有很强的驱动力,行业空间均非常可观,未来三年迎来收获期,业绩能见度很高。我们前期在昆山组织与董事长及多位事业部高管交流,公司目前新品布局有诸多超预期进展,包括无线耳机产能规划、声学良率和上游供应链整合、马达突破、通讯企业级产品全方位布局、汽车业务以及与ZF BCS 的协同和人机界面布局等。近期有机构担心增发解禁压力,而一方面根据新规只能卖一半,另一方面,我们了解到参与增发的资金大部分是长线资金,公司基本面更为重要。公司精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、华为、微软、索尼等3C 核心大客户提供整体精密制造平台方案,此外公司围绕通信(企业级\光模块\基站天线\滤波器)、汽车电子(新能源\智能汽车)等长线布局正逐渐开花结果,望打开长线空间。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点,中线对标AAC、长线对标安费诺逻辑清晰,超千亿市值值得期待。

5、维持强烈推荐,目标价28元!我们看好公司的新品序列将给未来三年带来强劲的增长动能,基于业务布局超预期,我们略微上调收入预测,但因为新业务布局和爬坡亦会伴随大量费用投入,基于更稳健预测考虑,我们略微调整17/18/19年净利润预测至17.8/28.5/41.2亿,对应EPS 为0.56/0.90/1.30元,对应当前股价PE 为40/25/17倍,相对公司未来的高成长性仍然低估,我们维持目标价28元和“强烈推荐-A”评级,招商电子首推三剑客品种!风险因素:大客户销售不及预期,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。