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立讯精密(002475):AIRPODSPRO表现强劲 5G、AIOT时代高成长可期

发布时间:2019-11-01    研究机构:中国国际金融

  我们于10 月31 日在昆山参加立讯精密(002475)投资者交流会,继续看好立讯精密1)Airpods 等品类驱动的4Q19-2020 确定性成长;2)5G、AIOT 时代终端创新机遇的把握;以及3)通过数字化平台实现营运效率的持续优化。维持跑赢行业评级。

  评论

  Airpods Pro 表现出色,推升Airpods 业务出货、ASP、利润率水平。

  1)Airpods 出货有望继续超预期:今年以来Airpods 出货持续强劲,近期苹果再推降噪款Airpods Pro,受到消费者欢迎,我们看到出货时程也从1 天拉长到2-3 周,我们认为立讯作为Airpods Pro 主要供应商将会受益,我们预计今明两年立讯精密Airpods 出货将大概率超出我们此前预期的3600/5400 万台;2)ASP 及利润率上行:

  除出货增长外,Airpods Pro 售价较普通Airpods 高50%以上,我们测算BOM 升幅与此接近,且净利润率也高于普通版本,我们预计4Q19 起立讯Airpods 业务ASP 及获利水平都将迎来同步提升。

  明年将迎5G 及苹果大年,立讯多品类受益。1)终端:我们预计2020 年将迎来苹果及5G 大年,明年初安卓阵营5G 备货开始上量,加上苹果1H20 的iPhone SE2 及2H20 5G 机型,我们认为手机市场景气将显著回升,且天线、无线充电、马达、声学等零组件也有望同步创新;2)基站:立讯在基站、数据中心等已基本完成重点产品及客户布局,我们认为立讯的无线射频、高速连接器业务将受益于5G、国产化趋势,我们预计通讯业务今年将超60%成长,未来展望50-100 亿美金空间。

  AIOT 创新周期开启,立讯也大有可为。1)Apple watch:继Airpods之后,我们预计立讯将于2H20 进入Apple watch 组装及Sip,成为明年仅次于Airpods 的第二大增量;我们预计2H20 Apple watch 也将迎来较大创新,ASP 及出货值得期待;2)非苹阵营:5G+AI 趋势下,新一轮AIOT 终端创新周期已来,我们预计立讯明年也将开始配合非苹客户无线耳机、智能家居等品类,把握AIOT 创新机遇。

  估值建议

  我们维持2019/20e EPS 0.79/1.19 元不变。当前对应2019 40.2/26.8xP/E。维持跑赢行业评级及40.00 元目标价,对应2019/20e50.6/33.6x P/E,对比当前仍有26%上升空间。

  风险

  智能手机出货不及预期;AIOT 发展不及预期。

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