立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475):三季报再超预期 5G硬件市场花开 精密制造龙头节节高

时间:19-10-22 00:00    来源:安信证券

事件:10 月21 日晚,立讯精密(002475)公布2019 年第三季度报告。2019 年前三季度实现营业收入378.36 亿元,同比增长70.96%,实现归母净利润28.88 亿元,同比增长74.26%。超出半年报对2019 年前三季度业绩预告上限(预计增长50%~60%)。三季报延续半年报增长势头,再次超预期。同时公司预计全年实现归母净利润39.48 亿元~42.20 亿元,同比增长45%~55%。

消费电子、通讯和汽车三大行业主营业务均实现高增长,推动业绩持续超预期:2019 年上半年公司实现营业收入214.41 亿元,同比增长78.29%,实现归母净利润15.02 亿元,同比增长81.81%,上半年收入和利润均超出市场预期。根据2019 年三季报,Q3 单季度实现营业收入163.95 亿元,同比增长62.24%,实现归母净利润13.86 亿元,同比增长66.74%,Q3 收入和利润继续超预期。

消费电子作为公司第一大收入来源,核心产品TWS 耳机市场渗透率持续提升。根据Counterpoint 数据,2018 年TWS 耳机出货量为4700 万台,预计2019 年有望达到1.3 亿台(同比+177%),预计2020 年有望达到2.4 亿台(同比+85%)。公司于2017 年领先市场实现TWS 耳机量产,是苹果Airpods 核心供应商。2018 年Airpods 出货量3500 万台(市占率75%),2019 年Q1 出货量为1250 万台(市占率60%),2019 年Q2 出货量为1430 万台(市占率53%)。预计谷歌和华为等相关产品也有望迎来销量持续提升,同时各方力量将推动TWS 耳机在芯片、无线充电盒和降噪功能等方面不断升级,实现单品ASP 的增加。公司基于产品和技术优势,有望进一步拓展大客户并持续受益。

三季度公司盈利能力继续提升,现金流表现亮眼:2019 年Q3 毛利率达到22.07%(环比+.58pct,同比+0.12pct);净利率达到8.98%(环比+1.58pct,同比+0.47pct );ROE 达到7.9%(环比+1.51pct,同比+1.99pct),除了净利率提升的贡献外,公司资产周转率也有显著改善。现金流方面,2019 年前三季度经营活动产生的现金净流量为61.11 亿元,同比增长194.59%,Q3 单季度经营活动产生的现金流量为19.23亿元,同比增长2929.01%。

投资建议:我们预计公司2019~2021 年营业收入分别为537.75 亿元(+50.0%)、752.85 亿元(+40.0%)和941.06 亿元(+25.0%);净利润分别为40.01 亿元(+47.0%)、55.60 亿元(+39.0%)和69.99 亿元(+25.9%);对应EPS 分别为0.75 元、1.05 元和1.32 元;对应PE 分别为40 倍、29 倍和23 倍。考虑到公司是全球精密制造龙头,给予2020年32 倍PE, 6 个月目标价34 元,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:TWS 耳机降价幅度超预期;大客户出货量低于预期;新客户拓展不及预期