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立讯精密(002475):三季报大超预期的背后 上调盈利预测与目标价

发布时间:2019-10-22    研究机构:招商证券

事件:

立讯精密(002475)公告2019 年三季报,前三季度营收378.4 亿,同比增长71.0%,归母净利润28.9 亿,同比增长74.3%,并展望全年业绩增长区间为45-55%。

评论:

1、前三季度营收和净利均大幅超越市场预期。

立讯精密前三季度营收378.4 亿,同比增长71.0%,营业利润36.4 亿,同比增长84.1%,归母净利润28.9 亿,同比增长74.3%,大幅超越前期预告50-60%区间上限,对应EPS 0.54 元;其中,Q3 单季营收164 亿,同比增长62.2%环比增长32.0%,归母净利13.9 亿,同比增长66.7%环比大增56.5%,Q3 营收和利润均大超市场预期。公司认为,核心团队持续发扬使命必达的精神,以创新生产技术、智能自动化及数字化平台为抓手,助推公司在新市场/新客户/新产品方面不断取得实质性突破,报告期内,公司消费性电子产品渗透率持续提升,通讯产品不断实现在品类和客户端的快速成长,汽车电子产品亦在稳步发展。

2、无线耳机、零部件及通讯等系统级业务在Q3 全面开花,财务指标全面优化。

Q3 营收和盈利全面超预期,我们认为来自如下:1)苹果Airpods 的持续渗透放量和立讯配套产能的扩张,我们推算立讯前三季累计出货超过2200 万(Q3 超过1000 万);2)iPhone11 三款新机在Q3 上市和备货,公司参与马达、声学等零部件的份额和盈利能力提升;3)通信业务受益5G 大势,不断实现在品类和客户端的快速成长;4)传统连接器业务和诸多系统级产品的盈利提升;此外,公司持续通过加强内部账期管理、提升自动化和IT 系统能力、控制各项资本支出等方式对各经营性财务指标进行全面优化:公司Q3 毛利率环比大幅提升2.6%至22.1%,净利率环比提升1.6%至9%。前三季经营活动产生的现金流量净额达61.11 亿元,同比大增194.59%,加权ROE 达到17%,同比增长5%。整体周转效率亦大幅提升,需指出的是,Q3 库存环比增加41.8 亿,主要因有35 亿为客户新品备货,预计在10 月和11 月销售,我们推测为新款降噪耳机。公司Q3研发投入达13 亿,同比环比大幅增长,营收占比上升至8%,为未来成长蓄力。

3、全年展望乐观,今明高成长逻辑清晰。

公司展望全年业绩区间为45-55%高增长,对应全年39.5-42.2 亿净利润区间,超越市场一致预期。尽管预测区间对应Q4 业绩有所降速,我们推测主要因较高业绩基数、更多激励摊销和奖金发放等潜在费用计提以及公司较保守预测所致,但我们认为公司最终业绩望迎环比增长继续超越上限,且明年成长动能清晰,主要原因:1)苹果高端降噪Airpods 上市在即,量价望持续提升,立讯绝对主力(Q3 新增大量备货,集中10-11 月销售),对Q4 明显贡献且在20 年全年销售,整体无线耳机渗透率将持续提升(预计Airpods 新老版本20 年销量望达0.8-1亿部,立讯主力);2)苹果iPhone11 销售超预期,将减少明年上半年库存压力叠加SE2 发布,下半年再迎5G 大改版,带来iPhone 产业链持续高景气,立讯积极参与新品创新,其零部件业务(马达\声学\无线充电\天线\连接器等)将维持高成长;3)5G 建设加速且在20 年将迎来爆发,公司在主要客户的基站无线和高速连接业务亦突破上量。我们认为,公司的自动化和IT 系统能力和财务管控亦将持续优化,进一步助力盈利高成长和财务指标全面优化。

4、核心竞争力凸显,长线高成长逻辑清晰。

我们再次阐述公司的核心竞争力,即:视人才为核心要素,前瞻布局和重视技术创新,以品质立足行业,和以客户为中心。我们认为,2020-22 年的5G+AI 创新大年,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面布局与突破将让三年高增长清晰可见:1)IoT 设备的发展预计将百花齐放,相关零部件及成品的机会也将会属于在消费电子行业高度竞争中脱颖而出的优秀厂家,尤其是TWS 无线耳机、手表等;2)从产品技术的角度看,通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似,硬件将向集成化、微小化发展。在4G 走向5G 的技术变革中,基站向多端口、多波数趋势发展,小型化对精密制造的要求不断提高,立讯在5G 通信(基站天线、滤波器以及整机、高速连接)等的超预期弹性较大;3)汽车行业未来将向四大技术变革方向推进:智能驾驶、车联网、电动车与共享出行。面对这样的技术大趋势,公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局,并且在良效率方面取得业界领先地位。公司18-19 年持续推出两期股权激励,亦对于吸引中高端管理和技术人才、维持团队稳定性和激励员工积极性起到更大作用。

5、维持强烈推荐,上调盈利预测和目标价至40 元。

我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;考虑Q3 业绩大超预期,以及可穿戴设备无线耳机和手表、核心零部件以及通信业务等在未来的超预期因素,和18-19 年两期股权激励的摊销费用(19/20/21 合计分别摊销2.82/2.37/1.57 亿),我们上修19/20/21 年营收预测至560/784/1067 亿,上修归母净利润至43.0/60.3/83.0 亿(前期预测为39/55/76 亿),对应EPS 为0.80/1.13/1.55 元,对应当前股价PE 为36/26/19 倍,且这一预测还有持续超预期上修潜力,当前股价仍然相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至40 元,相当于20 年35 倍PE,长期看好公司赶超和对标安费诺/泰科/村田等国际巨头市值,招商电子首推品种!

风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。

申请时请注明股票名称