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立讯精密(002475):3Q19业绩超预报上限 AIRPODS、IPHONE表现强劲

时间:19-10-22 00:00    来源:中国国际金融

3Q19 业绩超出市场预期

立讯精密(002475)公布三季度业绩:1-3Q 收入378.4 亿元,同比增长71.0%;净利润28.88 亿元,同比增长74.3%,超出此前预报区间50-60%上限,大超市场预期。对应3Q19 单季收入164.0 亿元,同比增长62.2%;净利润13.86 亿元,同比增长66.7%,创历史单季度新高。

我们认为3Q 业绩超预期主因:1)苹果Airpods 销量持续强劲;2)苹果iPhone 11 表现超预期;3)通讯业务继续高成长;4)公司建立数字化平台,持续优化营运效率,使得3Q 毛利率/净利率分别同比提升0.1/0.2ppt 至22.1%和8.5%,净利率创近3 年单季新高。

公司预计全年净利润39.5-42.2 亿元,同比成长45-55%,对应4Q19单季度同比增长0-25%,我们认为有机会再度超出上限。

发展趋势

Airpods 持续超预期,调高出货及ASP 预期:1)出货:今年Airpods销量持续强劲,高端降噪款Airpods 也即将推出,加上1H20 的优化版,我们预计今明两年Airpods 销量将超过6000/9000 万台,并将今明两年立讯出货从3200/4800 万台上修至3600/5400 万台以上;2)ASP:与竞品相比,我们认为苹果即将发布的降噪款Airpods将具备不错吸引力,ASP 也将超出我们此前预期,推动整体ASP上行,我们预计今明年Airpods 收入贡献将突破200/300 亿元。

苹果11 高景气有望延续,5G 新机亦值得期待。1)2H19-1H20:今年苹果iPhone11 新机出货超预期,我们看到排产力度有望延续到1Q20,加上新款iPhone SE 贡献,我们预计1H20 大概率将淡季不淡;2)2H20:苹果明年5G 大年,创新和销量提升都很值得期待,我们预计立讯LCP 天线、声学、无线充电等零组件都将受益。

AIOT 硬件周期开启,立讯大有可为。除Airpods 外,我们预计公司将于2H20 进入Apple watch 组装,带来新的增量。长期我们认为5G+AI 驱动的新一轮硬件创新周期正在来临,立讯将大有可为。

盈利预测与估值

由于AirPods 业务增长强劲,上调2019/2020e EPS 7%/11%至0.79/1.19 元。当前股价对应2019/2020 年36.7 倍/24.4 倍P/E。维持跑赢行业,由于今明年业绩高成长,上调目标价25.0%至40.00元,对应2019/2020e 50.6/33.6 倍P/E,对比当前有38%上行空间。

风险

智能手机出货量不及预期。