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立讯精密(002475):业绩快报大超预期 上调2020/2021年AIRPODS出货预期

发布时间:2020-02-28    研究机构:中国国际金融

预告盈利同比增长73.4%

立讯精密(002475)公布2019 年业绩快报:营业收入623.8 亿元,同比增长74.0%,归母净利润47.2 亿元,同比增长73.4%,大幅超出此前预报区间45-55%的上限,并优于我们此前55.4%的增速预期。对应4Q19 单季度收入245.4 亿元,同比增长78.9%,净利润18.3 亿元,同比增长72.1%,双双刷新历史单季度新高。

我们此前预期2019 年业绩很可能将超出预报上限,最终也大幅超上限,主要是因为:1)AirPods 业务表现强劲,尤其是AirPods Pro在去年10 月起投产;2)苹果iPhone 11 备货动能延续到4Q19;3)通讯业务持续高成长;4)公司数字化平台运营卓有成效。

关注要点

AirPods 强劲增长,上调20/21 年出货预期。1)2019 年出货大超预期:我们去年以来多次强调,AirPods 业务有望持续超预期,我们测算2019 年立讯AirPods 系列出货超过4000 万台,相比2018年的1300-1400 万台增长200%以上,并大幅超出2019 年初市场平均预期的2000-2500 万台,同时1H19 的无线充电版AirPods 以及2H19 的AirPods Pro 也带来AirPods 系列ASP 的显著提升,我们测算AirPods 营收占比超过40%,并贡献2019 全年营收增量的70%;2)上调2020/2021 年出货:我们看到AirPods 系列尤其是AirPods Pro 在全球仍处于供不应求状态,立讯作为主要供应商今年仍将受益于AirPods 出货大幅成长,我们上调立讯2020/2021 年AirPods 系列出货预期,从5400/7000 万台上调到6700/8400 万台。

系统组装全面发力,把握行业向上机遇。我们判断5G 手机、AIoT正在进入新一轮向上周期,凭借Airpods 的成功以及零件→模组→系统的坚实基础,我们相信立讯将在系统组装环节不断突破,争夺台系等供应商份额,我们预计2H20 将进入Apple Watch,未来还有更多新品值得期待,对标台系同行仍有很大向上空间,立讯也将在零件、模组、系统等各环节全面受益。

估值与建议

考虑AirPods 持续高成长,上调2019/2020e EPS 12%/19%至0.88/1.41 元,引入2021E EPS 2.01 元。当前对应2020/2021e33.1/23.3x P/E。维持跑赢行业,考虑业绩持续超预期、行业整体估值提高,上调目标价50%至60.0 元,对应2020/2021e 42.5/29.9xP/E,对比当前仍有28%上行空间。

风险

智能手机出货不及预期;AIoT 发展不及预期。

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