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立讯精密(002475):业绩再次超预期 龙头竞争力凸显

发布时间:2020-03-02    研究机构:西藏东方财富证券

【事项】

公司发布2019 年业绩快报。2019 年公司实现营业收入623.80 亿元,同比增长74.00%;实现归母净利润47.21 亿元,超出三季报中给出的业绩指引上限42.20 亿元,同比增长73.40%。对应第四季度营收为245.44 亿元,同比增长64.87%;对应第四季度归母净利润为18.33亿元,同比增长63.47%。

【评论】

业绩再次超预期,受益消费电子业务多个产品线量价齐升。Airpods销售火爆是公司业绩超预期的主要推动力之一。19年11月底时,日经新闻报道称,苹果要求提高两款TWS耳机的产量,尤其是Airpods Pro的产量要求翻倍,月产量从100万个增加到200万个。公司是Airpods的主要供应商,尤其是Airpods Pro的独家代工厂商,Airpods Pro的出货带动整个Airpods产品线的ASP进一步上升。2019年公司Airpods产品总出货量预计达4000万台左右,预计未来两年有望继续保持快速增长态势,随着公司逐步提高Airpods内部零组件自制率,该业务盈利水平也有望逐步提升。此外,马达、声学、天线等产品线的份额提升和良率提高是公司业绩增长的另一大驱动力,天线业务有望随着5G手机普及迎来快速成长。目前Apple Watch组装业务进展顺利,未来两年有望进一步扩大公司营收规模。短期来看,消费电子业务仍将是公司成长的主要动力。

通信和汽车业务进入快车道,未来成长空间广阔。长期来看,消费电子行业红利期已经结束,未来增长驱动力将来自通讯业务和汽车电子业务。通信业务方面,基站业务将成为未来重要增长点之一。公司沿着设备传输链路纵深发展产品,逐步形成基站天线、基站滤波器、塔放三个产品线, 然后再做 massiveMIMO 和小基站产品。公司已经成功进入华为、爱立信等客户 4G 产品供应链以及诺基亚 5G 产品供应链,未来随着5G建设加速,公司基站业务有望迎来快速增长。汽车电子业务方面,汽车电子化率提高是未来确定趋势,公司通过外延并购,目前已进入日产、长城、众泰、宝马、奔驰等整车厂以及博世、大陆等 Tier 1供应商的供应链。 看好通信和汽车业务对公司长期成长的支撑。

由于公司第四季度业绩再次大幅超出市场预期,公司各项业务进展顺利,上调公司盈利预测。上调公司19-21年营业收入,上调后19/20/21年营业收入为623.80/913.17/1202.54 亿元, 上调公司19-21 年归母净利润, 上调后19/20/21年归母净利润为47.27/72.87/94.60亿元,对应19/20/21年EPS为0.88/1.36/1.77元,PE 为54/35/27倍。维持“买入”评级。

【风险提示】

大客户产品出货量不及预期;

5G建设进程不及预期。

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