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立讯精密(002475):2019净利同比高增73% 营收利润双超预期

发布时间:2020-03-02    研究机构:上海申银万国证券研究所

2019 年业绩快报:立讯精密(002475)全年实现营业总收入623.8 亿元,比上年同期增长74.00%;实现营业利润59.0 亿元,比上年同期增加79.20%;实现归属上市公司股东净利润47.2亿元,比上年同期增长73.40%。申万前次预测收入、归母净利润分别为587 亿元、41 亿元,2019 业绩快报超预期。

2019Q4 营收及净利润超预期。2019Q4 单季营收245 亿元,创历史新高,同比高增79%,环比增长50%。我们推测Airpods Pro 为代表的产品出货及单价提升为营收超预期主因。

2019Q4 单季营业利润22.6 亿元,同比增长72%;单季归母净利润18.3 亿元,同比增长72%,环比增长32%。排除产品结构变化因素,Q4 消费电子单品盈利能力均有所提升。

立讯精密的核心策略之一围绕最优秀的客户开发新需求。2007-2009 年PC 时代,立讯对富士康销售额占比为45%-56%;2013 年成长动能切换,2015 年-2018 年,消费电子客户第一大客户销售额占比从22%恢复至45%。未来有望采用类似策略,围绕优秀的通讯设备商开发需求。此外,立讯上市以来重视同业收购,与被收购资产协同发展。2018 年,并购资产联滔净利润占公司总利润比重41%,此外博硕、协讯也是重要的利润中心。

经过连接器时代、模组化阶段,立讯发展动能正进入第三阶段:从模组走向系统供应商,着重开发新型设备。2010 年上市时,立讯以电脑连接器为最主要产品,并专注于生产附加价值高的电脑内部连接器,如今已成为中国大陆排名第一、世界排名第八的连接器生产商。随后,围绕终端创新趋势,拓展手机模组产品矩阵,提供零件的单机价值量约28 美元。智能手表、无线耳机是目前最具市场成长潜力的智能可穿戴产品,立讯已成为AirPods主力供应商。我们认为参与可穿戴设备、通讯等新型终端产品EMS 业务会是立讯未来5年发展方向,但立讯拓展EMS 业务不只是为了组装费,而是以组装业务带动立讯模组、结构件等多维度业务拓展。

上调盈利预测,维持“买入”评级。2019Q4 业绩超申万前次预测。将2019/2020/2021年立讯精密收入预测从587/866/1201 亿元上调至624/926/1231 亿元,归母净利润预测从41/58/73 亿元上调至47/68/85 亿元。当前市值对应2020/2021 年PE 分别为38X/30X,维持买入评级。

风险提示:大客户产品销售不及预期,新产品拓展不及预期。

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