立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475):消费电子零组件龙头 系统组装潜力可期

时间:20-03-13 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

立讯精密(002475)是全球领先的消费电子零组件企业,公司成立于2004年,从连接器/连接线延伸到无线充电、声学、LCP 天线、马达等模组,再到无线耳机等组装,构筑了“零件-模组-系统”的垂直一体化的能力,下游应用也涵盖消费电子、电脑、通讯、汽车等。

展望未来,我们看好立讯精密:1)借助垂直一体化优势及精益化生产基础,在系统组装环节继续发力,斩获更多重量级新品订单,未来有机会挑战全球EMS 组装龙头;2)凭借零组件的平台级能力,不断延展新产品、新客户,在消费电子、通讯、汽车等各个领域的零组件获得更多机会。

理由

系统组装不断突破,未来成长潜力可期。1)AirPods:立讯2017年进入AirPods 组装环节,很快成为主要供应商,我们维持2018-2021 年立讯AirPods 系列1,300/4,000/6,700/8,400 万台的出货预期,且出货结构逐步向高单价的Pro 版倾斜,继续贡献高成长;2)Apple Watch:我们预计立讯将在2H20 切入Apple Watch的组装和SiP 环节,市场潜力较AirPods 并不逊色;3)在AirPods、Watch 加持下,我们测算立讯今年系统组装收入占比就将过半,我们预计未来立讯还将斩获苹果其他产品及非苹客户的系统组装订单,带来数倍甚至十倍级增长空间,挑战鸿海等全球EMS 龙头。

零组件:受益于5G、新能源车等趋势。1)消费电子:在5G 趋势下,我们预计今年起苹果iPhone 将迎来新一轮创新周期,我们预计LCP 天线、连接器、声学、无线充电等零组件有机会看到向上机遇,马达份额也有进一步提升空间。2)通信:随着5G 基站、服务器、数据中心等需求上行,我们预计立讯无线射频、高频高速连接器等将延续去年以来的高速成长势头,连接器国产化替代空间也值得期待。3)汽车:立讯在汽车电子、新能源车部件布局多年,在新能源车趋势下,我们预计公司汽车相关业务有望迎来加速成长期,未来汽车连接器也有机会挑战全球前三地位。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020e EPS 0.88/1.41 元,引入2021e EPS 2.01 元。当前对应2020/2021e 30.6/21.5x P/E。维持跑赢行业,维持目标价60.0元,对应2020/2021e 42.5/29.9x P/E,对比当前仍有39%上行空间。

风险

受疫情影响造成行业景气度不及预期;AirPods 出货量不及预期。