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立讯精密(002475):1Q20延续高成长 关注手表、通讯等超预期潜力

时间:20-04-08 00:00    来源:中国国际金融

预告1Q20 盈利同比增长55-60%

立讯精密(002475)公布一季度业绩预报:1Q20 净利润9.55-9.86 亿元,同比增长55-60%,创历史同期新高,符合我们预期,超出市场预期。

在疫情影响背景下,1Q20 立讯仍维持高速成长势头,主要得益于:

1)AirPods 业务表现强劲,尤其是AirPods Pro 持续供不应求,立讯作为AirPods Pro 独家供应商优先受益;2)通讯业务受“新基建”

及疫情背景下转单需求影响,也有不错表现;3)立讯全力保障生产,春节期间重要产线即开始复工,把疫情对生产的影响控制在较低水平,但人员等相应支出也有所提升,侵蚀了部分利润空间。

展望全年,我们认为疫情在全球的蔓延,将对手机、AirPods 等需求带来挑战,我们也小幅下修今年盈利预测以反映偏保守的预期;但立讯过去几年已经充分证明了自己,在业务扩张及营运表现有望持续强势,其中Apple Watch、通讯等业务都有超预期潜力。

关注要点

AirPods 业务下修压力有限:我们认为AirPods 产品仍处于存量用户渗透阶段,需求受疫情冲击将较为有限,我们保守考虑将今年组装环节出货预期从1.07 亿下修至1.01 亿台,但高单价的AirPodsPro 占比从31%提升至35%,立讯AirPods 业务营收影响仅4%左右。

Apple watch 有超预期潜力:我们预计下半年立讯进入Apple Watch的组装及Sip 环节,得益于新款Watch 改款及立讯前期布局,我们认为2H20 Apple Watch 量、价及立讯份额表现有机会超出我们此前预期,未来立讯切入其他品类的组装业务也非常值得期待。

通讯业务表现强势:1Q20 我们看到立讯通讯业务延续高成长态势,无线射频、高速连接、光通讯等三大板块均有强势表现,得益于5G 基站、数据中心等“新基建”需求及国产化趋势,我们看好通讯加速成为立讯下一个百亿级业务。

估值与建议

考虑疫情影响手机、汽车等需求,下调2020/2021e EPS 7%/5%至1.31/1.91 元。当前对应2020/2021e 32.2/22.1x,维持跑赢行业,考虑疫情不确定性,下调目标价7%至56.0 元,对应2020/2021e42.7/29.3x P/E,对比当前仍有33%上行空间。

风险

疫情全球扩散;智能手机、智能配件出货不及预期。