立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475):20Q1净利同比高增55-60% 有效抵消开工率影响

时间:20-04-09 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

2020Q1 业绩预告:20Q1 单季度净利润9.55–9.86 亿元,同比增长55-60%,位于申万此前预测30-60%区间顶部,体现了有效降低了外部因素所带来的不利影响。

2019Q4 营收及净利润超预期,2020 年2 月受开工率影响2-3 周。2019Q4 单季营收245亿元,创历史新高,同比高增79%,环比增长50%。我们推测Airpods Pro 为代表的产品出货及单价提升为营收超预期主因。2019Q4 单季营业利润22.6 亿元,同比增长72%;单季归母净利润18.3 亿元,同比增长72%,环比增长32%。排除产品结构变化因素,Q4消费电子单品盈利能力均有所提升。由于需求景气,公司通常于过年期间维持一定开工率,2020 年2 月受返工节奏较往年相比,影响较多产能。Q1 需求景气结构呈现差异,TWS耳机同比增长稳健、iPhone 需求稳定、部分安卓客户需求受影响,通信产品比预期多20%-30%。根据2-3 周产能受影响情况估算,预计20Q1 营收同比增长约55%-70%,公司披露净利润同比增长55-60%,意味着本期复工产生的额外费用得到了有效控制。

立讯精密(002475)的核心策略之一围绕最优秀的客户开发新需求。2007-2009 年PC 时代,立讯对富士康销售额占比为45%-56%;2013 年成长动能切换,2015 年-2018 年,消费电子客户第一大客户销售额占比从22%恢复至45%。未来有望采用类似策略,围绕优秀的通讯设备商开发需求。此外,立讯上市以来重视同业收购,与被收购资产协同发展。2018 年,并购资产联滔净利润占公司总利润比重41%,此外博硕、协讯也是重要的利润中心。

经过连接器时代、模组化阶段,立讯发展动能正进入第三阶段:从模组走向系统供应商,着重开发新型设备。2010 年上市时,立讯以电脑连接器为最主要产品,并专注于生产附加价值高的电脑内部连接器,如今已成为中国大陆排名第一、世界排名第八的连接器生产商。随后,围绕终端创新趋势,拓展手机模组产品矩阵,提供零件的单机价值量约28 美元。智能手表、无线耳机是目前最具市场成长潜力的智能可穿戴产品,立讯已成为AirPods主力供应商。我们认为参与可穿戴设备、通讯等新型终端产品EMS 业务会是立讯未来5年发展方向,但立讯拓展EMS 业务不只是为了组装费,而是以组装业务带动立讯模组、结构件等多维度业务拓展。

维持盈利预测,维持“买入”评级。2020Q1 业绩符合申万前次预测。维持2019/2020/2021年立讯精密收入预测624/926/1231 亿元,归母净利润预测47/68/85 亿元。当前市值对应2020/2021 年PE 分别为33X/27X,维持买入评级。

风险提示:大客户产品销售不及预期,新产品拓展不及预期。