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立讯精密(002475)业绩预告点评:一季持续高增长 奠定全年高成长基调

发布时间:2020-04-10    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司预告20Q1 归母净利润9.55-9.86 亿元,同比增长55%-60%。

二、分析与判断

一季度受影响有限,全年高成长持续

一季度受疫情影响,公司用于防控的费用提升,但公司仍实现高速增长,我们认为高增长来源于Airpods pro 需求持续强劲,公司持续加大产能,此外pad 等非手机产品需求强劲,部分弥补手机业务拖累。另一方面公司加大内部管理,提升运营效率,新产线良率迅速爬坡,整体利润率提升,快报显示公司ROE 水平从18 年18%提升到26%。此外公司研发投入持续加大,高研发投入为未来成长打下坚实基础。

Airpods 领衔,大客户产品全面超预期

19 年上半年升级版Airpods 在Q2、Q3 持续放量,并且ASP 仍有提升,Q4 大客户发布新一代Airpods,加入降噪等重磅级功能,我们预计2020 年Airpods 全年销量有望同比增长达到50%。立讯新产线爬坡顺利,随着良率的提升,公司在Airpods 产品线盈利能力进一步提升。我们认为立讯的核心竞争在于优秀的生产细节把控能力,导入同样新产品时立讯有能力比友商良率提升更快,从而领先对手实现更高盈利水平。

大客户多产品全面开花,全年高增长无忧

展望今年,预计Airpods pro 将持续火热,立讯作为pro 版本的绝对主力供应商,持续享受量价齐升。公司在iPhone 多产品进展顺利,随着Airpods 持续热卖,同时5G 版iPhone发布,公司大客户成长逻辑不变,立讯在iPhone 多产品全年开花,声学、马达、无线充电、天线等产品持续上量,并有望切入组装等业务,同时通信业务有望持续突破,并且安卓客户全年开拓,保证公司高增长无忧。

三、投资建议

我们预计公司19-21 年归母净利润为47.5、65.6、90.9 亿元,对应估值为47.4、34.4、24.8 倍,参考领益智造、闻泰科技2020 年wind 一致预期估值分别为30.0、35.7 倍,考虑到公司在精密制造领域龙头地位,给予“推荐”评级。

四、风险提示:中美贸易摩擦、大客户技术迭代不达预期、下游竞争加剧

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