移动版

立讯精密(002475):AIRPODS业务持续高成长 2H20关注手表、无线充电等表现

发布时间:2020-04-21    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合我们预期

立讯精密(002475)公布2019 年报:营业收入625.2 亿元,同比增长74.4%,归母净利润47.1 亿元,同比增长73.1%,与此前业绩快报基本一致,符合我们预期。经营净现金流74.7 亿元,同比增长137.6%。

2019 年营收高成长主要仍来自消费电子业务:得益于AirPods 及iPhone 11 系列的不错表现,2019 年立讯消费电子营收达到519.9亿元,同比大增93.9%,占比也从2018 年的74.8%提升至83.2%。

营运方面:1)2019 年毛利率19.9%,同比下行1.1ppt,主要是因为AirPods 业务占比提升,以及通讯产品前期研发等投入较大;2)三项费用率稳步下行,2019 年为3.8%,同比下行0.7ppt 体现了公司数字化平台的运营成效,研发费用率持平,维持在7.0%的高位。

展望2020 年,尽管疫情对于电子行业带来较大冲击,但我们对立讯仍很有信心:1)立讯主要业务AirPods 延续高成长势头,受疫情影响较为有限;2)iPhone 营收占比仅10-20%,且立讯在过去4年iPhone 出货下滑的背景下,已充分证明了自己在份额及品类扩张方面的强势表现;3)立讯数字化平台不断优化运营效率,在保障全球各厂区顺利生产的同时,也有利于应对潜在的需求波动。

发展趋势

AirPods 业务持续强势。1)我们测算2019 年立讯AirPods 系列出货达到4000 万台,较2018 年的1300-1400 万台增长近200%。2)今年在疫情背景下,我们对AirPods 出货仍很有信心,我们预计立讯2020 年AirPods 出货6400-6500 万台,同比增长60%以上,其中高单价的AirPods Pro 比例也从去年的不到20%提升至40%以上。

2H20 起期待Apple Watch、无线充电等表现。1)我们预计立讯将于2H20 进入Apple Watch 的组装和Sip,考虑到苹果2H20 AppleWatch 将迎来大改款,我们预计立讯今年Apple watch 营收贡献将突破百亿元,甚至有机会进一步超出我们预期;2)我们看好2H20苹果iPhone 创新带来部分零组件量价齐升的机会,同时无线充电发射端也有望提上日程,为2H20-2021 年带来新的增量。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021e EPS 1.31/1.91 元。当前对应2020/2021e32.3/22.2x P/E,维持跑赢行业评级及56.0 元目标价,对应2020/2021e 42.7/29.3x P/E,对比当前仍有32%上行空间。

风险

疫情影响下,智能配件出货不及预期。

申请时请注明股票名称