立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475)年报点评报告:19年持续高增长 整机制造龙头地位稳固

时间:20-04-21 00:00    来源:天风证券

事件:公司发布2019 年度报告,实现营收625.16 亿元,yoy+74.38%,归母净利润47.14 亿元,yoy+73.13%;基本每股收益0.88 元/股,yoy+72.55%,经营活动产生的现金流量净额74.66 亿元,yoy+137.60%。

点评:我们持续推荐公司,整机精密制造平台型龙头,19 年业绩超市场预期,产品种类扩展份额提升为主要驱动力(AirPods/马达/声学/无线充电/通讯等)。持续看好公司今年维持高增长:苹果双重创新周期销量预计增长,公司受益量增长+份额提升,有望新料号进入;AirPods 持续高增长,公司高份额+高端占比提升+良率优化,且新进入iWatch 组装预计H2 贡献业绩,中场看5G 通讯+汽车发力。看好公司后续成长空间,持续推荐!

19 年业绩超预期,产品品类拓展份额提升为背后驱动力。公司实现营收625.16 亿元,yoy+74.38%,实现归母净利润47.14 亿元,yoy+73.13%,超市场预期,公司贯彻横向拓展+“老客户新产品、老产品新客户”战略、整机平台龙头地位稳固,各板块齐头并进,电脑互联产品及精密组件:营收41.13 亿元,yoy+10.19%,毛利率21.24%;汽车互联产品及精密组件营收23.61 亿元,yoy+36.66%,毛利率16.46%;消费性电子营收519.90 亿元,yoy+93.95%,毛利率19.99%,销量+71.32%;通讯互联产品及精密组件营收22.37 亿元,yoy+3.97%,毛利率17.33%,基站通讯部份产品仍处前期开发/量产爬坡,未来毛利率具备提升弹性。此外,公司持续研发投入,研发费用达43.76 亿元,yoy+74.01%,占比营收7%,与核心客户共建先进技术实验室,先期(中长期布局)及产品迭代(新领域及底层技术)投入两手抓,持续稳固公司优势、风险抵御能力增强,打造未来增长点。

整机精密制造平台型龙头,看好今年维持高增长,中长期业绩增长动力足。

公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力, 护城河高;展望未来, 公司各板块亮点足:1)手机:20 年苹果进入5G 通讯+ID 创新大周期,销量有望同比增长,预计推出5G手机(支持Sub 6G+毫米波), 判断公司将受益于5G天线价值量提升, 有望进入新增料号(AiP 模组及LCP 传输线),此外,具备成本+垂直整合优势,公司在马达、声学等项目份额有望持续提升;2) 可穿戴: AirPods 出货保持高增长, 预计20 年出货量0.85-1 亿, 此外手机无孔化为趋势, 无线耳机届时销量可展望2 亿,公司持续受益于高份额+高端产品占比提升+良率提升; 手表续航痛点解决, 有望复制无线耳机高增长, 预计公司在20 年进入iWatch 组装业务,为公司贡献新业绩增长点, 此外,公司SiP 业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力; 3) 5G 建设加速铺开, 持续拓展国内外客户, 公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。

投资建议:预计公司20-21 年为71.81/99.16 亿元,维持“买入”评级,持续推荐

风险提示:Airpods 销售不达预期、研发进度不及预期、中美贸易战恶化