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立讯精密(002475):消费电子业务持续高增长 通讯和汽车全面开花

发布时间:2020-04-21    研究机构:兴业证券

  公司发布2019 年年报,营业收入625 亿元,同比增长74.4%,增速较上年提升17.3pct,受产品结构调整影响,公司毛利率为20%,同比-1.1pct,公司经营管理效率进一步提升,三费收入占比下滑,实现全年归母净利率7.5%,与上年基本持平。四季度收入247 亿元,同比增长80%,归母净利润18.3 亿元,同比增长71%。

Airpods 系列产品大获成功,极大的拉动公司业绩。2019 年公司消费性电子板块收入大增94%,在公司业务中份额提升到83%,我们认为主要是因为Airpods 超预期放量和iphone11 系列大卖带来手机零组件的出货量大增。公司一直保持前瞻布局与规划,从连接器起家,不断突破声学、无线充电、马达、天线、智能穿戴、智能配件等消费电子零组件的业务门槛,通过零部件-模组-组装的不断升级,证明了公司“高质量精密制造”的能力。随着越南耳机产线的相继投产和TWS 渗透率的不断提高,公司TWS 业务今年高增无虞,此外,公司有望在SIP 和大客户手表业务上继续实现突破,公司的消费性电子业务板块将持续保持高速增长。

公司首次将基站和数据中心业务22 亿收入单列,5G 时代通讯业务有望成为公司业绩的后续爆发点,汽车业务实现稳健增长,同比增长37%。5G基站向多端口、多波数趋势发展,小型化对精密制造的要求不断提高。

  公司紧紧把握5G 通讯产业的发展机会,将自身在消费电子生产和管理上精密制造的深厚沉淀进行跨界应用,公司2019 年报将基站和数据中心业务收入专项归类为“通讯互联产品及精密组件”单独披露,“新”通讯有望成为公司后续业绩继续保持高速增长的有力支撑 。

公司研发费用持续加码投入,铸就电子龙头企业持久的领先地位。公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置,近三年研发费用投入84 亿,仅2019年就投入44 亿,研发投入占营业收入比重从2016 年的6.76%提高到2019 年的7%。公司研发费用中约70%用于产品迭代投入,围绕新方案、新产品从有概念到NPI,30%用于先期投入,主要围绕公司中、长期的产品与业务规划布局,包括公司在未来新产品新领域的投入以及针对底层技术研究的相关投入,公司持续加码研发投入是在保持原有业务领先优势的基础上不断成功布局新业务的强大保障。

发挥数字化管理优势,公司经营管理效率得到进一步提高。公司依托强大的ERP 系统,将智能制造原理和体系深度应用于公司生产制造等相关环节,加强成本管控,2019 年公司的销售/管理/财务费用率分别为0.8%/2.4%/0.5%,分别同比下降0.3pct/0.1pct/0.3pct,内部管理进一步优化。

公司不断顺应市场发展趋势进行前瞻性战略部署与规划,通过不断增加研发投入和加强经营管理,在保留消费电子业务优势的基础上深度布局通信、汽车、工业、医疗等市场,丰富产品品类、增强自身抵御单一产品与业务的风险能力,公司有望将目前在通讯和汽车等领域继续复制消费性电子业务的成功,实现持续高速发展。受新冠疫情影响,我们下调2020 年的盈利预测,预计公司20-22 年净利润为68、97、133 亿元,对应当前股价(2020 年4 月20日收盘价)PE 为33 倍、23 倍、17 倍,维持“买入”评级!

风险提示:电子产品消费需求进一步萎缩,5G 基站建设进度不及预期

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