立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475):1H20持续高成长 系统级业务贡献长期成长性

时间:20-04-27 00:00    来源:中国国际金融

1Q20 业绩及1H20 预报符合我们预期

立讯精密(002475)公布一季度业绩:1Q20 收入165.1 亿元,同比增长83.1%,净利润9.8 亿元,同比增长59.4%,接近此前预报55-60%的上限,符合我们59.1%的预期,扣非净利润9.0 亿元,同比增长72.1%。

1Q20 高成长主要来自AirPods、通讯业务,疫情管控成本小幅冲击获利水平:1)我们认为AirPods 业务仍是营收高速成长的主要动力,尤其是AirPods Pro 需求持续强劲,在疫情期间立讯仍保持接近满负荷生产;同时通讯业务得益于新基建,成长亦超出市场此前预期;2)受到防疫管控、新厂建设及AirPods 占比提升影响,1Q20 毛利率同比下行3.0ppt 至15.9%,但公司通过数字化平台、降本增效等措施,使整体费用率降低2.8ppt,保证了获利能力。

同时公司公布上半年业绩预报:1H20 净利润21.0-24.0 亿元,同比增长40-60%,符合我们此前53%的预期,对应2Q20 净利润11.2-14.2 亿元,同比增长26.5-60.4%,在疫情下也延续高成长性。

展望全年,我们也维持立讯受疫情影响较为有限的判断:1)AirPods仍保持高速成长态势;2)通讯、Apple Watch、无线充电发射端等业务成长性也很清晰;3)手机业务收入占比仅10-20%,立讯份额及品类扩张使之受影响幅度小于行业整体;4)数字化平台等举措持续提升运营效率,有利于在疫情下保障生产及应对需求波动。

发展趋势

AirPods 持续高成长。在疫情背景下,我们看到AirPods 需求仍有相对确定成长,我们预计今年立讯AirPods 出货6400-6500 万台,同比增长60%以上,其中AirPods Pro 占比超40%,提振ASP 水平。

系统级业务贡献长期成长性。沿着“零件-模组-系统”的路径,立讯近年来在AirPods 等系统级业务开始发力,我们预计2H20 开始Apple Watch、无线充电发射端等系统组装将带来增量贡献,未来也有望进一步在手机等品类获得更多机会,贡献长期成长空间。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021e EPS 1.31/1.90 元。当前对应2020/2021e32.2/22.1x P/E,维持跑赢行业评级及56.0 元目标价,对应2020/2021e 42.9/29.4x P/E,对比当前仍有33%上行空间。

风险

疫情影响下,智能配件出货不及预期。