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立讯精密(002475):Q1业绩符合预期 疫情下营运能力持续向好

发布时间:2020-04-28    研究机构:东北证券

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公司于4 月28 日发布2020 年第一季度报告。2020 年第一季度公司实现营业收入16.51 亿元,同比增长83.10%,归属于上市公司股东净利润9.81 亿元,同比增长59.40%,落在此前一季度业绩预告中50-60%净利润指引的上限;扣非归母净利润为8.97 亿元,同比增长72.08%;加权平均净资产收益为4.72%,同比上升1.09pct。此外公司预告上半年净利润同比增长40%-60%,对应净利润21.02-24.02 亿元。

营收快速增长,营运能力持续向好。2020 年第一季度公司毛利率为15.93%,同比下滑2.96pct,营业成本增加主要是疫情期间公司在人工成本、防疫物资等方面投入较大。销售费用率为0.73%,同比下滑0.07pct,管理费用率为2.03%,同比下滑0.04pct,研发费用率为6.23%,同比下滑1.4pct,财务费用率为0.13%,同比下滑1.31pct,其中财务费用下滑幅度较大主要系汇兑收益所致。公司第一季度因疫情战略备货导致存货相较上年末上升33.17%,但存货周转天数相比去年同期缩减4 天至58.2 天,应收账款周转天数也相比去年同期缩减38 天至60.57天。疫情下公司的营运能力依旧维持向好的态势,体现了公司优秀的管理体系和制度。

TWS 耳机景气度持续,高附加值Pro 良率提升。2020 年AirPods 出货量预计9000 万-1 亿台,其中Pro 出货量占比有望继续提升。随着Pro 良率逐渐攀升,盈利能力也随之提高。根据公司2019 年年报披露,立讯电子科技有限公司和江西立讯智造有限公司作为Airpods 主力厂区业绩提升明显,2019 年立讯电子科技实现净利润7.22 亿元,净利率为5%,江西立讯制造有限公司实现净利润11.48 亿元,净利率为5.9%。我们认为随着AirPods 产品景气度的延续以及高附加值产品占比的提升,未来两年有望继续为公司带来高速增长。

维持“买入”评级。我们认为公司将充分受益于TWS 耳机的增长,Apple Watch 也有望进一步突破。预计2020-2022 年EPS 为1.20/1.65/2.03 元,对应PE 为34.95/25.51/20.63 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期。

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