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立讯精密(002475)年报及一季报点评:AIRPODS奠定快速增长基础 整机组装打开想象空间

发布时间:2020-05-02    研究机构:首创证券

事件:

财务报告:截至2020 年4 月28 日,公司已披露2019 年年报及2020 年一季报。2019 年,公司实现主营业务收入625.16 亿元,同比增长74.38%;营业利润57.45 亿元,同比增长74.41%;归母净利润47.14 亿元,同比增长73.13%;归母扣非净利润44.36 亿元,同比增长73.69%;经营活动现金流净额74.66 亿元,同比增长137.60%;基本每股收益0.88 元/股,同比增长72.55%;加权平均净资产收益率26.55%,较去年增加8.60 个百分点。

2020 年一季度,公司实现主营业务收入16.51 亿元,同比增加83.10%;营业利润12.10 亿元,同比增长64.32%;归母净利润9.82 亿元,同比增长59.40%;归母扣非净利润8.97 亿元,同比增长72.08%;经营活动现金流净额13.19 亿元,同比增长1.43%;基本每股收益0.18 元/股,同比增长50.00%;加权平均净资产收益率4.72%,较去年增长1.09 个百分点。

点评:

公司简介:公司为国内精密制造龙头,在消费性电子连接器、声学、天线、马达、无线充电、智能穿戴等领域进行积累和沉淀,与主要客户的合作自2019 年起开始快速发展。2019 年报,公司国内收入占营收比重为8.08%;国外营收占比为 91.92%。

消费性电子、汽车电子驱动营收增长。2019 年,公司营收增长主要由消费性电子驱动,业务营收同比增长93.95%,业务占公司营收比重从2018 年的74.77%进一步提升至2019 年的83.16%。除此之外,汽车电子的增长也较快,业务营收同比增长36.66%。

消费性电子出货单价提升。销量增长较快的业务中,汽车电子销量同比增长31.85%,消费性电子销量同比增长71.32%。消费性电子的营收增长明显快于销量增长,显示出货单价提升。

大客户销售额迅猛增长。2018 年,公司对大客户的销售额为160.80 亿元,2019 年为346.51 亿元,增加了一倍以上,显示大客户出货增量对公司营收增速产生巨大贡献。

据第三方数据,2018 年,AirPods 销量大概为3500 万部,2019 年大概为6000 万部。市场预测,2020 年,第二代AirPods 需求受疫情影响显著下滑,AirPods Pro 需求反而提升,全年AirPods 系列出货量约8500 万部。

虽然2020 年AirPods 出货量略低于市场预期,但与2019年相比增量仍有约2500 万部,与2019 相比2018 年的增量类似。显示TWS 耳机市场仍处于渗透率快速增长阶段。公司募集资金用于扩充产能,市占率和货单价有望提升。

一季度表现为上半年奠定良好基调。公司业绩存在一定季节性波动,一季度业绩占全年15%左右。疫情冲击下的强劲增长显示公司管理水平,同时验证大客户逻辑。2020 年1-6 月,公司预计实现归属净利润21~24 亿元,同比增长40%~60%。同时,一季度毛利率下降部分受疫情防控和新园区及团队建设、新品前期投入等因素影响,后期有望转好。

投资建议:消费电子领域,TWS 耳机市场仍处于渗透率快速增长阶段,公司市占率和货单价有望提升。公司具有垂直整合优势且布局Sip 制程,尤其疫情加剧产业链多环节代工风险,公司有望以此为契机提早进入Apple Watch 与iPhone 组装。无线充电产品良率、效率均已达到较高水平。通讯领域,公司与全球主要品牌客户基本均存在业务往来,已有产品处于量产爬坡阶段,且别家部分订单因产能不足转单到公司。汽车电子领域也有望持续较快增长。建议中长期关注。

风险提示:疫情蔓延风险;贸易战风险;行业景气度下行风险;行业竞争加剧风险;技术发展不及预期风险;收购及整合进度不及预期风险;汇率风险;保留合适的安全边际等

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