立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475):携手大股东并购纬创子公司 大陆电子制造龙头加速崛起

时间:20-07-19 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

立讯精密(002475)公告与纬创股份签署收购框架协议:1)立讯精密拟与控股股东立讯有限联合出资,现金收购纬创股份(3231.TW)子公司江苏纬创、昆山纬新100%股权;2)标的资产初步定价33 亿元,其中上市公司平台出资不超过6 亿元,资金来源均为自有资金。

纬创股份是全球前十的电子组装大厂,以及苹果iPhone 三大组装厂之一,2019 年营业收入为2,045 亿人民币,净利润16 亿人民币。

我们认为标的资产主要包括iPhone、电子配件等组装业务。此次纬创股份也同时公告,出售标的资产后,未来将持续聚焦业务组合及全球布局的优化,加速投入5G、AI、车载装置、智慧医疗等事业,以强化产品组合及获利提升。

我们认为立讯及控股股东并购标的资产将带来:1)立讯体系电子组装实力将大为增强,切入iPhone、电脑等组装,并增强电子配件、企业级产品组装实力,加速冲击全球性电子制造龙头;2)零部件环节,立讯也将在手机、配件、电脑、通讯等品类导入更多零部件并提升份额,发挥“零件-模组-系统”的垂直优势。

从初步并购方案来看,上市公司出资占比较低,标的不并表,我们认为主要是考虑到:1)使上市公司财务状况保持在健康水平,2)避免对上市公司营运表现带来拖累,尤其是并购整合初期。

评论

AirPods 持续高成长,Apple watch、AirPower 表现有望超预期。1)AirPods:AirPods 是立讯第一个电子组装品类,1H20 疫情期间AirPods 尤其是Pro 机型也有不错表现,我们预计2H20 苹果取消iPhone 附赠的有线耳机将进一步推升AirPods 销量,我们测算立讯今年AirPods 营收占比将高达47%左右,持续贡献高成长;2)Applewatch、Airpower:继AirPods 之后,我们预计2H20 立讯将进入Apple watch 及Airpower(无线充电发射端)组装环节,且营收贡献均有望超出此前市场预期,成为未来几年重要增量。

并购纬创iPhone 组装等资产,大陆电子制造龙头加速崛起。1)纬创是苹果三大iPhone 组装厂之一,我们估算近年来份额在5-10%左右,但我们相信未来立讯体系将成为iPhone 组装核心供应商之一,考虑到iPhone 组装市场规模是AirPods 的近十倍,规模提升及零部件导入空间可期;2)除iPhone 外,我们认为标的资产与苹果在iPad、电子配件等品类也有不错配合,手机外的品类将进一步延展,并与零部件形成良好协同,挑战全球性电子制造龙头。

估值建议

我们维持2020/21e 除权后EPS 1.00/1.46 元,当前对应2020/21e54.9/37.7x P/E。维持跑赢行业评级,考虑多个品类组装业务前景,上调目标价16%至65.0 元,对应2020/21e 64.8/44.4x P/E,对比当前有18%上升空间。

风险

疫情导致智能机出货量不及预期;并购进展不及预期。