立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475)点评:收购纬创切入IPHONE组装 强化系统级产品布局

时间:20-07-20 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

立讯精密(002475)7 月17 日公告:公司及控股股东立讯有限公司(立讯有限)拟以现金收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司(江苏纬创)及纬新资通(昆山))有限公司(昆山纬新)的100%股权,以上资金来源均为各投资主体的自有资金。协议各方基于2020 年3 月31 日目标资产的拟制性报表净资产初步确定交易价格约为人民币33亿元(含税价),其中立讯精密计划出资不超过6 亿元,对目标公司不构成控股。

纬创为iPhone 第三组装厂,份额约6%。2019 年,纬创手机产品出货量1206 万只,位列手机组装厂第21 名,排名第一的富士康年出货量2.45 亿只。富士康、和硕、纬创同为iPhone 组装厂,其中富士康约占iPhone 70%份额,而纬创当前份额仅约6%。立讯接手江苏纬创和昆山纬新后切入iPhone EMS 供应链,仍有较大提升空间。

立讯精密的核心策略之一围绕最优秀的客户开发新需求。2007-2009 年PC 时代,立讯对富士康销售额占比为45%-56%;2013 年成长动能切换,2015 年-2019 年,消费电子模组业务成为新成长动力,第一大客户销售额占比从22%恢复至55%。苹果手机、耳机、手表等消费电子产品处于行业领军地位,将持续是立讯精密增长动力的重要来源。

经历连接器、模组化时代,立讯发展动能正迎来第三阶段:从模组走向系统供应商,着重开发新型设备。2010 年上市时,立讯以电脑连接器为最主要产品,并专注于生产附加价值高的电脑内部连接器,如今已成为中国大陆排名第一、世界排名第八的连接器生产商。

随后,围绕终端创新趋势,拓展手机模组产品矩阵,提供零件的单机价值量约28 美元。

智能手表、无线耳机是目前最具市场成长潜力的智能可穿戴产品,立讯已成为AirPods 主力供应商。我们认为耳机、手表等可穿戴设备、iPhone、通讯等新型终端产品EMS 业务会是立讯发展方向,并以EMS 业务带动模组、结构件等多维度业务发展。

开拓廉价劳动力市场,加速全球化布局。因伴随全球头部客户成长,立讯海外业务占比达92%。2019 年,立讯加强越南工厂、印度工厂布局,强化海外客户配套能力,进一步提升长期竞争力。2020 年6 月,立讯拟向越南立讯、云中立讯和义安立讯增资分别不超过0.84 亿美元、3 亿美元和0.7 亿美元用于越南子公司的产能建设,强化客户海外配套能力。

维持盈利预测,维持“买入”评级。维持2020/2021/2022 年立讯精密归母净利润预测68/85/107 亿元。当前市值对应2020/2021 年PE 分别为57X/45X,维持买入评级。

风险提示:大客户产品销售不及预期,新产品拓展不及预期。