立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475):拟收购江苏纬创和昆山纬新 组装业务进一步扩张

时间:20-07-23 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年7 月17 日,立讯精密(002475)及控股股东立讯有限与纬创股份、WINSMART 签署了《收购框架协议》,立讯精密与立讯有限共同出资以现金收购纬创股份(3231.TW)全资子公司江苏纬创和昆山纬新的100%股权,资金来自各投资主体的自有资金。资产交易价格初步确定为33 亿人民币,立讯精密计划出资不超过6 亿人民币,对目标公司不构成控股。

简评

一、拟收购江苏纬创和昆山纬新,组装业务进一步扩张纬创股份是目前仅有的三家iPhone 代工厂之一,规模仅次于和硕和富士康,其2019 年营收2045 亿人民币,净利润15.93 亿,其在中国大陆、墨西哥、印度、马来西亚、越南、捷克和中国台湾等地均有代工厂。纬创从2013 年开始为苹果代工iPhone 5C,主要组装中低端机型。立讯此次收购的主要资产为纬创的iPhone 组装及零部件等业务,若此次收购完成,立讯将获得iPhone 代工的能力,具有重要意义,符合立讯从AirPods 到iPhone 的外延战略,也符合苹果分散代工厂的策略。我们预计立讯通过此轮收购,有望从旧型号iPhone开始逐步切入代工,将自身零部件和模组进一步导入苹果供应链,提升份额,获得新的增长点和增厚利润。

二、AirPods 等可穿戴产品强劲增长,Watch 组装和SiP 模组可期立讯成长动力主要来自消费电子业务:1)智能手机:可供应连接器、天线、无线充电模组、马达和电声器件等,下半年新机发布有望助推马达、声学等器件盈利提升。2)AirPods:立讯为核心供应商,独供AirPods Pro 配件,并负责组装。20H1 AirPods 受疫情影响较小,预计H2 将加快增长。此前,立讯拟发行转债募集不超过30 亿,用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建和年产400 万件智能可穿戴设备新建项目,已获证监会批准。我们预计苹果TWS 耳机2020 年销量达9000-9500 万,TWS需求强劲增长和新产线推进,立讯成长空间进一步扩宽。3)Watch等:具备线缆、马达、天线、表壳、无线充电收发模组等生产能力,组装和SiP 封装有望成为新增长点,预计20H2 切入Watch 的组装。

三、精密制造龙头逐步形成“零部件+模块+组装”的平台级能力立讯持续优化经营,整合产业链优势,正在形成“零部件+模块+组装”的平台级能力。短期看,依托苹果产业链,智能手机和可穿戴将助力立讯取得亮眼业绩;中长期看,卡位5G 通讯和汽车电子,具备较大长期成长动能,对标同业竞争对手安费诺、鸿海精密等,仍有很大上升空间。

四、盈利预测:

我们给予立讯精密2020E/2021E/2022E 年净利润65.04、95.11 和120.00 亿,对应当前股价市盈率61.61、42.13 和33.39 倍估值。公司质地优质,股价仍具有较大增长空间。

五、风险提示:

并购进展不及预期;大客户导入不及预期;疫情影响致可穿戴和智能手机需求不及预期。