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立讯精密(002475)2020年半年度报告点评:AIRPODS驱动业绩高速成长 进军IPHONE组装打开广阔空间

时间:20-08-26 00:00    来源:光大证券

事件:

8 月24 日晚,立讯精密(002475)发布2020 年半年度报告:报告期内,公司实现销售收入364.52 亿元,同比增长70.01%;实现归属于母公司所有者的净利润25.38 亿元,同比增长69.01%。其中Q2 单季度实现营业收入199.38 亿元,同比增长60.51%,归母净利润15.56 亿元,同比增长75.70%。

公司预期2020 年前三季度将实现净利润40.42-46.20 亿元,同比增长40-60%;其中2020Q3 预计将实现净利润15.04-20.82 亿元,同比增长2%-41%。

点评:

分行业看:(1)消费性电子实现收入310.8 亿元,同比增长87%;(2)电脑互联产品及精密组件实现收入17.0 亿元,同比增长19%;(3)汽车互联产品及精密组件实现收入12.8 亿元,同比增长20%;(4)通讯互联产品及精密组件实现收入10.7 亿元,同比下滑31%;(5)其他连接器及其他业务实现收入13.3 亿元,同比增长81%。

毛利率情况:受到疫情影响,2020Q1 毛利率下降为15.93%,同比减少2.96pct,环比减少3.13pct。而北美大客户代工需求在第二季度开始回暖,产线稼动率提升且降噪款良率提升使得公司2020Q2 毛利率回升至20.05%,同比增加0.56pct。整体上半年毛利率为18.18%,同比减少1.06pct。

费用率情况:2020 年上半年,公司销售、管理、研发、财务费用分别为2.43、7.65、25.69 和1.14 亿元,其中销售、管理、研发费用分别同比增长25.04%、82.75%、62.74%,而财务费用由于借款利息的增加以及汇率变动正收益,同比减少30.46%。

净利率情况:由于公司销售费用管控良好,在毛利率回升的同时,期间费用率不断下降,2020 年Q2 实现销售净利率8.00%,恢复到2019 年旺季水平,而整个上半年产品净利率同样达到7.19%,同比减少0.05pct,基本与2019年同期持平。

组装代工业务将是立讯精密成长的主轴:短期AirPods、中期AppleWatch、长期iPhone

1、AirPods 为公司主要成长动力,取消inbox 推动需求高涨。公司自2017年切入AirPods 产品供应链以来,整体良率、品质和交付保持极佳水准,得到客户的高度认可,市场份额不断扩大。

费电子产品后免费获赠Airpods 产品,并可自主选择加价换购降噪版耳机;2H20 苹果新机型或将取消随盒附赠有线耳机,在疫情影响逐渐减退环境下,2020 年下半年整体AirPods 系列整体出货量将快速回升,从长远来看,无孔化仍是苹果在产品创新设计方面的重要方向,AirPods 有望进一步受益于iPhone 的“无孔化”趋势。公司作为AirPods 的主要代工厂,将是这一趋势的最大受益者。

我们预计AirPods 在2020 年出货量或将超过9000 万只,其中立讯精密和歌尔股份的代工量分别约6000 和3000 万只;AirPods 在2021 年出货量或将超过1.2 亿只,其中立讯精密和歌尔股份的代工量分别约7000 和5000 万只。立讯精密作为AirPods 的核心组装代工厂,未来自供SiP 模组有望进一步提升盈利能力,受益于Airpods 产品快速放量、份额提升及自身产线工艺不断优化带来的良率提升,我们预计AirPods 代工业务未来有望驱动立讯精密实现营收及利润率的双重提升。

2、切入Apple Watch 整机代工,手机模组产品稳健成长。公司是AppleWatch 零组件的重要供应商,是A 客户无线充电发射端和接收端的独家供应商,在表带以及表冠供应商占有较高份额,已在2020 年切入Apple Watch整机制造,尽管Apple Watch 销量不及AirPods,但单机价值量可达AirPods的数倍,整体市场规模与AirPods 旗鼓相当。同时公司能供应无线充电、表带、表冠、SiP 封装等模组,未来在公司强大的品质和交付能力支持下,市场份额份额将持续增长,成为公司中期成长的重要动力。

iPhone 组装代工业务将打开广阔成长空间

根据公司中长期业务布局与战略发展需要,2020 年7 月17 日,立讯精密及控股股东立讯有限公司与纬创资通股份有限公司、WIN SMART CO.,LTD.签署了《收购框架协议》,立讯精密拟与立讯有限共同出资以现金收购WIN 直接及间接控制的全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司的100%股权,以上资金来源均为各投资主体的自有资金。协议各方基于2020 年3 月31 日目标资产的拟制性报表净资产初步确定交易价格约为人民币33 亿元(含税价),其中,立讯精密(或控股子公司)计划出资不超过6 亿元,对目标公司不构成控股。纬创是苹果iPhone 的三家主要代工厂之一,目前是富士康以及和硕之后的第三供应商。上市公司和母公司在并购纬创之后,一方面切入iPhone 组装代工业务,另一方面有望进一步提升iPhone 连接器、无线充电、声学、天线等零组件的垂直整合。

盈利预测、估值与评级

我们认为公司的核心竞争力在于富有远见而进取的管理层、使命必达的企业文化、强大的精密制造能力以及卓越的成本管控能力。公司短期受益于AirPods 渗透率迅速提升,耳机代工业务将推动营收业绩快速发展;中期Apple Watch 有望复制AirPods 的成功,同时通过收购纬创进军iPhone 代工市场,未来将进一步发展通信、汽车等多领域布局。我们看好公司作为消费电子龙头未来发展趋势以及多元化布局,我们上调公司2020-2022 年营业收入为957、1392、1914 亿元,上调净利润为75.23、111.41、154.24 亿元,对应EPS 为1.08、1.60、2.21 元,维持“买入”评级。

风险提示:

客户产品需求低于预期;竞争加剧的风险;中美贸易摩擦影响。