立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475):业绩亮眼 精密制造平台强者愈强

时间:20-08-26 00:00    来源:华泰证券

受益于苹果硬件创新及全球份额提升的平台型供应链企业,维持买入评级公司1H20 营收364.52 亿元(YoY 70.01%),归母净利润25.38 亿元(YoY69.01%),超过预告21.02-24.02 亿元(YoY 40%-60%)上限,2Q20 营收199.38 亿元(YoY 60.51%),归母净利润15.56 亿元(YoY 75.70%)。高增长主要得益于:1)AirPods 系列产品热卖,公司新老产品线如期推进;2)核心客户苹果2Q20 营收同比增长10.9%,各硬件产品线增速亮眼。我们认为,在华为海外市场开拓受阻、苹果拥抱大陆供应链以优化性价比的机遇面前,公司凭借横向品类扩张、纵向垂直整合所构筑的平台竞争力得以展现,预计20-22 年EPS 为1.04/1.45/1.73 元,目标价65.10 元,维持买入评级。

3C 业务延续高增长,公司预计3Q 归母净利润同比增长8.37%-50.22%公司受益于AirPods 高增长,1H20 消费性电子业务营收310.84 亿元(YoY86.56%)。与此同时,全球疫情期间,在线办公/教育带动PC 需求,1H20公司电脑业务营收16.99 亿元(YoY 18.52%)。此外,公司1H20 汽车业务营收12.76 亿元(YoY 19.75%);1H20 通讯业务同比下滑,主要系部分互联及高频线缆产品因客户认证等要求未纳入通讯业务,而通讯及其他业务合计营收23.93 亿元(YoY 4.96%)。公司预计3Q 归母净利润区间为15.02-20.82 亿元(YoY 8.37%-50.22%),同比增速中值达29.29%。

积极应对外部环境的不确定性,公司推进降本增效,坚持投资未来面对新冠疫情、中美贸易摩擦等不确定性,1H20 公司继续优化治理,2Q20毛利率20.05%,环比提升4.12pct,净利率8.00%,环比提升1.79pct。

公司一方面推进降本增效,1H20 销售+管理+财务三项费用率为3.07%,同比下降0.54pct;另一方面坚持投资未来,1H20 研发投入25.69 亿元,同比增长62.74%,根据中报公司SiP工艺已顺利量产,为提升自身在TWS、iWatch 等可穿戴产品组装业务中的竞争力提供有力支撑。

拟与大股东共同出资收购纬创昆山工厂,切入iPhone 组装市场根据7 月17 日公告,公司(或控股子公司)拟与控股股东立讯有限共同出资以现金收购纬创股份子公司江苏纬创、昆山纬新100%股权,初步定价为33 亿元,其中公司(或控股子公司)计划出资不超过6 亿元。目前iPhone组装厂商主要为鸿海、和硕、纬创三家,目标公司昆山纬新是纬创主要的iPhone 组装工厂。立讯及控股股东有望借此次收购切入iPhone 组装市场,进一步完善公司消费电子整机制造体系,围绕核心客户继续践行品类扩张。

电子+时代来临,精密制造龙头愈战愈勇,维持买入评级我们上调公司20-22 年TWS 出货量、下调20 年3C 业务毛利率,将20-22年归母净利润预期由74.27/90.60/110.38 亿元调整至72.48/101.04/120.56亿元,参考可比公司21 年Wind 一致预期均值33.25 倍PE 估值,考虑公司在核心大客户TWS、iWatch、iPhone 等多产品组装业务的领先布局,给予公司21 年45 倍PE 估值,目标价由52.76-55.54 元调整至65.1 元。

风险提示:AirPods Pro 销量不及预期;疫情造成全球3C 需求下滑风险。