立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475):半年报及Q3业绩预告超预期 手机组装为长期增长赋能

时间:20-08-26 00:00    来源:安信证券

事件: 8 月25 日晚,公司发布2020 年半年报。上半年实现营业收入364.52 亿元,同比增长70.01%;实现归母净利润25.38 亿元,同比增长69.01%。业绩超预期。同时,公司发布2020 年前三季度业绩预告,1-9 月净利润约为40.43 亿元-46.20 亿元,同比增长40%~60%。

AirPods 出货持续攀升,消费电子业务整体高增长: 2020 年上半年公司业绩整体高增长,其中消费电子业务表现亮眼实现营收310.83亿元,同比增速86.56%,营收占比提升至85.27%,主要原因在于AirPods 上半年需求持续走高,公司作为主要组装厂显著受益。同时,公司电脑互联产品与汽车互联产品收入也稳步上行,上半年分别实现16.99 亿元、12.76 亿元,同比增速分别为18.52%、19.75%。公司通讯互联产品收入较去年同期有所下降,实现收入10.67 亿元,同比下滑31.04%。公司2020 年上半年整体毛利率为18.18%,同比下降1.06pct,考虑到公司从零件向系统组装布局的产品战略,毛利率小幅下降属于合理。受益于规模优势,公司期间费用率自2016 年以来持续保持下降趋势,2020 上半年为10.12%,同比下降0.86pct,销售/管理/财务费用率全面降低。

AirPods 持续高增长,AIOT 进入加速发展通道。AirPods 相较于同类产品拥有显著的性能和品牌优势,根据IDC 数据显示,2020 年Q1出货量约为2091 万副,环比增速高达11.7%,未来随着苹果取消iPhone 标配的有线耳机,AirPods 销量有望进一步增长。AIOT 高速发展,新型应用产品正在不断涌现,而公司近年来不断进行行业垂直整合,深度绑定苹果产业链,与苹果公司建立起良好的合作关系,未来发展可期。

组装业务边界进一步扩宽。根据7 月18 日公司公告显示,立讯精密(002475)拟与大股东立讯有限共同出资,以现金方式对纬创股份旗下全资子公司纬创投资(江苏)有限公司及纬新资通(昆山)有限公司进行全资收购。纬新资通(昆山)有限公司为纬创主要的苹果手机组装基地,组装业务占比约为90%。本次收购若能顺利进行,将帮助立讯顺利切入iPhone 组装业务,进一步扩充其业务覆盖广度。iPhone12 即将于下月发布,公司手机零部件与整机组装业务都将同步受益,未来协同发展可期,我们预计公司业绩将在今年下半年继续保持高速增长态势,实现2020 年Q3 业绩再次超预期仍有可能。

投资建议:我们预计公司2020 年~2022 年收入分别为887.73 亿元(+42%)、1171.80 亿元(+32%)、1499.91 亿元(+28%),归母净利润分别为69.79 亿元(+48%)、91.60 亿元(+31%)、118.98 亿元(+30%),EPS 分别为1.00 元、1.31 元和1.70 元,对应PE 分别为56.3 倍、42.9 倍和33.0 倍,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:1.未来TWS 耳机市场热度不及预期的风险。2. 疫情造成全球3C 市场景气度持续下降的风险。3.公司未能对纬新昆山实现成功整合的风险。