立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475):净利超预告上限 备货迎接Q4旺季

时间:20-11-01 00:00    来源:华泰证券

前三季度归母净利润超预告上限,精密制造平台型竞争力稳步彰显公司1-9M20 营收595.28 亿元(YoY 57.33%),归母净利润46.80 亿元(YoY62.06%),超过业绩预告40.43-46.20 亿元(YoY 40%-60%)上限,高增长主要得益于AirPods、Apple Watch 的热销。1-9M20 毛利率19.80%(YoY-0.67pct),期间费用率10.80%(YoY -0.23pct);经营现金流27.40 亿元(YoY-55.16%),主要系订单量增加,物料备料及相关费用增加所致。我们看好iPhone 销量及份额提升并带动苹果(AAPL US)AirPods、Apple Watch等生态产品销售增长,公司精密制造平台竞争力得以展现。我们预计公司20-22 年EPS 为1.04/1.45/1.73 元,目标价68.00 元,维持买入评级。

Q3 毛利率环比提升2.30pct,研发费用18.98 亿元彰显技术创新决心公司20Q3 营收230.76 亿元(YoY 40.75%),归母净利润21.42 亿元(YoY54.54%),扣非后归母净利润18.73 亿元(YoY 42.54%)。20Q3 毛利率22.35%,环比提升2.30pct,同比提升0.28pct,主要得益于可穿戴业务产品品质、良效率提升。20Q3 期间费用率11.88%(YoY 0.79pct),四项费用率同比均略有提升,其中研发费用率同比提升0.26pct 至8.22%,研发费用高达18.98 亿元,彰显公司坚持技术创新的决心。受下半年订单增加及公司备料增加影响,20Q3 经营性现金流-4.42 亿元,同比下降23.64 亿元。

2020 全年归母净利润预告70.71-73.06 亿元,备料增加备战Q4 旺季根据三季报,公司预计20 年归母净利润70.71-73.06 亿元(YoY 50%-55%),对应20Q4 归母净利润为23.91-26.27 亿元(YoY 30.93%-43.83%)。根据三季报,受下半年订单增加、新产品量产及境外产能扩大等因素影响,公司备料大幅增加;Q3 末存货169.92 亿元(YoY 69.47%),其中新品料件备料增加约27 亿元,新品成品备库存增加约24 亿元,境外产能扩大增加库存约17 亿元;公司预计上述新品料件备料及成品库存将于20 年10-11 月完成销售,境外产能扩大增加的库存将于20Q4 逐渐优化降低并回归正常。

5G iPhone 有望带动苹果生态产品销量增长,公司SiP 工艺产品如期出货苹果9 月以来相继发布了Apple Watch S6、iPad 8&iPad Air4、iPhone12系列手机等新品,我们认为5G iPhone 的发布有望带来“果粉”的集中换机潮,进而带动TWS、Watch 等生态产品的销量增长,立讯作为AirPods、Apple Watch 核心供应商有望受益。此外,根据三季报,在消费电子领域公司SiP 产品出货如预期顺利进展;在通信领域公司高速传输、电源等产品技术能力和优势持续巩固;在汽车电子领域公司零组件产品线稳步发展。

拥抱核心大客户的科技型精密制造企业,维持买入评级我们维持对公司20/21/22 年72.48/101.04/120.56 亿元的归母净利润预期,参考可比公司21 年Wind 一致预期均值31.88 倍PE 估值,考虑到公司AirPods、Apple Watch、iPhone 等多产品组装业务的领先布局,给予公司21 年47 倍PE 估值,目标价68.00 元(前值:65.10 元),维持买入评级。

风险提示:AirPods Pro 销量不及预期;疫情造成全球3C 需求下滑风险。