立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475)重大事项点评:设立合伙企业切入手机组装业务 消费电子龙头持续品类扩张

时间:20-11-15 00:00    来源:中信证券

公司成长路径清晰,以连接线贯穿PC、消费电子、通讯、汽车领域,立足根本的同时开拓新业务。公司消费电子业务做大做强,为大客户提供连接线、声学、射频等系统化解决方案,汽车、通讯业务领先布局,是后续接力的核心增长点,预计公司2020/21/22 年EPS 为1.04/1.42/1.80 元,维持“买入”评级。

公司发布公告,拟与子公司立讯实业以及关联法人常熟立讯企业服务签署合伙协议,同意共同出资设立常熟立臻智造科技合伙企业。合伙企业规模为60 亿元,其中立讯实业为普通合伙人拟出资0.3 亿元,占比0.5%,上市公司和立讯企业服务作为有限合伙人,分别出资5.7 亿元和54 亿元,占比分别9.5%和90%。设立完成后,常熟立臻(出资60亿元,占比99.98%)拟与立讯有限(上市公司母公司,出资0.01 亿元,占比0.02%)设立江苏立臻。后续江苏立臻拟以33 亿元资金收购江苏纬创和昆山纬新的100%股权,其余资金则将用于运营。

对于上市公司而言,以出资占比10%(上市公司5.7 亿元+子公司立讯实业0.3 亿元)启动项目,亏损承担有限,但盈利阶段则可以分得更多收益。根据公告,合伙企业的投资全部变现前,应于2021 年4 月30 日前(首次分配日)以及首次分配日后每年的4 月30日前(如遇节假日则顺延)将上年净利润进行分配。(1)净利润不超过总出资额3%(含,即1.8 亿元),按实缴比例划分,上市公司(包括子公司立讯实业,下同)分成1/10;(2)净利润占出资总额的3%-5%(含,即3 亿元),上市公司分成2/3;(3)净利润超过总出资额5%(不含5%,即3 亿元),上市公司分成9/10;(4)净利润为0 或负,则不做划分,如若出现亏损,则上市公司承担1/10。整体而言,该分配方案对于上市公司而言,承担亏损会相对有限,同时盈利阶段可以分得大部分收益,会有效保障上市公司股东利益。

消费电子横纵两向拓展,品类扩张持续构建精密制造护城河。此次联合大股东收购纬创昆山工厂,布局智能手机组装业务,我们认为其方案合理性在于:(1)联合大股东尽快推进收购方案落地;(2)设立的公司为有限合伙企业,实现管理权和出资权的分离,可以结合企业管理方和资金方的优势,合伙企业不同于股份制公司,合伙协议可以载明合伙企业的设立、运营及合伙人之间的权利、义务等事项。业务层面,公司在消费电子领域持续围绕大客户实现品类扩张,目前仍然是公司核心收入来源。模组层面从无线充电扩展至声学、线性马达、光学等,整机层面从无线耳机扩展至智能手表、智能手机,无线耳机贡献近两年核心收入增量,公司份额有望保持50%以上。前期公司可转债正式落地,拟投向智能移动终端模组(投入11 亿,公司预计年产值33 亿)、智能可穿戴设备配件(投入6 亿,公司预计年产值31 亿)、智能可穿戴设备(投入6 亿,公司预计年产值54 亿)、补充流动资金(7 亿)。公司扎实推进大客户零件+模组+整机业务,成长逻辑通顺,长期看好其作为国内消费电子精密制造领先公司的地位。

风险因素:收购交易进展不及预期,核心客户业绩不及预期,新业务整合能力弱,市场竞争加剧。

盈利预测及估值。公司作为国内消费电子龙头,围绕大客户持续实现品类扩张,从零组到模组再到整机,从消费电子到通讯、汽车,中短期业绩增长较为确定,中长期具备成长动力。我们根据公司三季度业绩情况上调公司2020-2021 年EPS 预测至1.04/1.42 元(原预测为0.92/1.30 元),新增公司2022 年EPS 预测1.80 元,维持“买入”评级。