立讯精密(002475.CN)

立讯精密(002475):投资日铠电脑补齐金属业务能力 垂直整合打开成长空间 成就平台级消费电子龙头

时间:21-01-29 00:00    来源:中信建投证券

事件

1 月29 日,立讯精密(002475)发布公告,宣布公司及全资子公司分别投资57.6和2.4 亿与常熟立铠共同对日铠电脑进行投资。

投资完成后,公司直接及间接累计持有标的公司50.013%股权,对标的公司形成控股。常熟立铠(日铠电脑员工持股平台)持有标的公司3.5%股权,标的公司原股东日丽国际(铠胜控股之全资子公司)将持有标的公司46.5%股权。

简评

一、日铠电脑为台湾铠胜旗下子公司,主要经营iPad 及Mac 金属结构件生产制造

日铠电脑位于江苏盐城,原为于铠胜控股(Casetek)旗下子公司。

铠胜控股为全球前三大金属内外构件领导大厂,是Apple、HP、Dell、Asus、Acer 等世界知名品牌重要的结构外观件制造厂商,母公司和硕集团(原华硕集团)为苹果第二大代工厂。铠胜的国内产能主要在上海、嘉善和盐城三地,日铠电脑主要负责iPad、Mac 机壳的生产。

根据公司公告,日铠电脑19 年收入69 亿,亏损1.6 亿,20 年1-10月收入98.5 亿,利润718 万。日铠电脑截至2020 年10 月31 日的总资产159 亿,净资产42.1 亿。立讯精密及子公司合计以60 亿投资50%股权,收购溢价约为1.3 倍PB。

二、立讯精密通过投资日铠补齐金属能力,形成“零组件+模组+组装”

的平台级能力,长期成长动能强劲

立讯精密通过投资日铠,持续整合产业链优势,形成“零组件+模组+组装”的平台级能力。

消费电子金属结构件市场具有巨大市场空间,根据我们的测算,目前仅iPad、Mac、iPhone 等产品的金属结构件市场可达近100 亿美金市场空间,其中台湾供应链鸿海、可成、铠胜、巨腾等占据绝对优势份额,国内供应链如比亚迪电子、长盈精密等也开始逐步切入。

另外,金属结构件行业毛利率较高,同行业公司鸿海、可成等的金属结构件业务均具有较高的毛利率,例如可成科技2019 年毛利率24.3,2018 年以前毛利率高达40%以上。立讯精密通过日铠切入苹果金属结构件市场,将进一步打开公司市场空间,同时可以与昆山纬新的组装厂进行进一步的垂直整合,以“组装”引流,以金属件盈利,提高客户粘性和自身盈利能力。

立讯目前在苹果体系已具备iPhone(昆山纬新)、Apple Watch、Air pods 组装订单,零部件方面,公司连接器、无线充电、天线、声学、马达等均为苹果主力供应商,公司通过收购高伟电子布局光学领域,投资日铠电脑进入金属结构件领域,未来增长空间和利润弹性可观,成长确定性强。短期看,立讯精密依托苹果产业链,手表、手机和可穿戴等将助力立讯取得亮眼业绩;中长期看,金属结构件、光学、5G 通讯、汽车电子和iPhone代工,长期成长动能强劲。

三、盈利预测

给予立讯精密2020E/2021E/2022E 年净利润70.53、102.29 和134.87 亿,对应当前股价的市盈率分别为50.13、34.57 和26.22 倍。公司质地优质,估值合理,成长性高,确定性强,维持“买入”评级。

四、风险提示

大客户新品导入不及预期;可穿戴和智能手机销售不及预期。