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立讯精密(002475)2020年业绩快报及2021Q1业绩预告点评:大客户无线耳机已是悲观预期 迎来中长期绝佳布局点

时间:21-03-24 00:00    来源:中信证券

公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告,2020年全年实现收入919亿元,同比+47%,实现归母净利润72.3亿元,同比+53%,处于前期指引上限。

同时预计202101实现归母净利润13.3-13.7亿元,同比提升35%-40%。公司围绕消费电子大客户实现零组-模组-整机垂直一体化布局,中长期成长逻辑清晰,业绩增长具备高确定性,当前位置迎来绝佳布局时点。我们预计公司2020/21/22年EPS为1.03/1.35/1.68元,维持“买入”评级。

2020年业绩处于前期指引上限,大客户端无线耳机放量及新品类开拓为核心驱动力。公司2020全年实现收入919亿元,同比+47%,归母净利润72.3亿元,同比+53%,单季度看,202004收入324亿元,同比+31%,归母净利润25.5亿元,同比+40%。主要系(1)大客户端无线耳机放量,我们估算2020年无线耳机整体出货量同比+50%至9000万副,其中公司部分达到5000-5500万副,且高阶款耳机占比近半,公司整体在大客户端份额超50%。(2)公司进一步切入大客户手表新品,2020H2开始贡献增量收入。

公司预计202191实现归母净利润同比提升35%-40%,当前大客户端无线耳机预期触底,期待年中新品发布带动销售。公司预计202101归母净利润13.3-13.7亿元,同比提升35%-40%,主要源于大客户端无线耳机产能仍有增加,此外手表新品持续放量。展望2021年,大客户仍将在无线耳机这一核心1oT设备端持续迭代,我们在1oT行业深度追踪系列第14期(2021年2月)一天猫平台安卓品牌TWS销量强劲,看好安卓端全年景气持续(20200316)中将大客户全年无线耳机出货量由1.1亿副下修至0.9-1亿副,而公司一供地位仍稳固。后续随着年中新品销售、老产品降价、手机与耳机捆绑销售等营销安排落地,我们认为市场预期可能重新上修,公司全年无线耳机出货表现有望好于目前的悲观预期。坚定看好公司在消费电子领域垂直一体化布局,迎来中长期绝佳布局时点。公司大客户无线耳机端已经证明其在精密组装端的能力,目前为止始终保持50%以上份额,后续随着耳机产品整体销量增速放缓以及公司在手表、手机等新业务的拓展,预计耳机的贡献会边际减弱,建议关注公司围绕大客户的零组-模组一整机一体化布局。2020年公司切入大客户智能手表组装业务,承接份额逐步提升,我们预计2021年进一步贡献增量业绩;此外公司前期收购江苏纬创和昆山纬新布局智能手机组装业务,投资日铠电脑布局金属结构件,完善在消费电子产业链的全产业链布局。整体来看,公司核心消费电子业务的短中长期逻辑清晰,业绩成长具备高确定性,我们依然维持对公司的坚定看好,认为目前是公司中长期维度的绝佳布局时点。

风险因素:投资交易进展不及预期,核心客户业绩不及预期,新业务整合能办活V弱,市场竞争加剧。